投機不成變投資?????

在Graham書中曾經指出一些人開玩笑地說︰『失敗的投資就是投機，成功的投機就是投資。』現實中也有不少人是“投機不成變投資”的，可行嗎？

大家當然以為我會否定的，但我卻認為是可以的。為什麼？Graham說一只股票有其投資成份和投機成份，當其價格跌過了它的投資成份時，那無論你是投機或是投資，都有勝算了。

如何“投機不成變投資”？投機之前先肯定它有投資價值，也就是當價格低於你所估計的內在值。這是一份雙重保險，就算你預計錯誤也未至於輸。舉例，如果某隻股票市盈率只有6倍，而你卻預計今年盈利大升一倍以至未來市盈率只有3倍，這樣如果盈利果然大升你便投機成功，若然錯了6倍市盈率也不至讓你賠錢。因此我認為，投機決定必先建基於安全的投資價值，這樣才能“投機不成變投資”。至於投機於一些全無盈利記錄支撐的股票就不適合作投機或投資，當然，還是有很多人在這樣操作。

“投機”股的特性︰每股盈利相對每股營業額小Graham提及一些每股盈利相對每股營業額小(溢利率低)的股票適合投機，之前一直不懂，現在才發覺果然如此。我認為最主要有兩點︰

1. 槓桿原理。損益表上營業額與溢利中間有很多固定開支如銷售開支﹑行政開支﹑融資成本等等，如果它們佔營業額的比率大，營業額有輕微上升，溢利的上升就很大。如下表所示，不難理解。

	原本	現在	上升
營業額	100	110	+10%
固定開支	90	90
溢利	10	20	+100%

2. 其他收入或開支對溢利的影響。這點也是我剛剛才想通的，在毛利和溢利中間有幾項收入或開支，常見的有其他收入﹑銷售開支﹑行政開支和其他營運開支，如果它們佔溢利的百分比大，些許的差異就能使溢利變動很大，如下表所示。舉例，其他收入可以是外幣匯兌收益，亦可以是一次性收入(當然還有其他，但這兩樣似乎較易預測。) 匯兌的走勢我們每日都能知道，從過去年報中就能得知匯兌對其他收入的影響，我們因此可以輕易預測其他收入的變動，從而預測溢利。

	原本	現在	上升
營業額	100	100
銷售成本	-40	-40
毛利	60	60
其他收入	10	20	+100%
銷售開支	-15	-15
行政開支	-15	-15
其他營運開支	-15	-15
溢利	10	20	+100%

其實無論投機或是投資，最重要的是你清楚自己在做什麼，分不清楚就“大獲”了。下篇我將舉一個真實例子。

後記︰說真的我並不擅長於以上操作，只是一位初學者，其實我是向別人偷師的。Mr. Smart Investor對上述價值投機操作非常熟悉，經常發掘到一些“盈利大升股”，最近於迪生創建(113.hk)業績公佈一仗大獲全勝，他才是高手。可惜我未能推薦一只合格的股票給他而換取他的“精選靚股”。